機(jī)械社區(qū)
標(biāo)題: 行業(yè)維持景氣,，但Q2盈利分化 [打印本頁]
作者: laozzzji 時(shí)間: 2021-9-10 14:41
標(biāo)題: 行業(yè)維持景氣,，但Q2盈利分化
2021H1年機(jī)械行業(yè)上市公司經(jīng)濟(jì)效益：17個(gè)細(xì)分行業(yè)385家上市公司1）2020年實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入9508億元,，銷售收入同比上升35.7%,；21Q1-Q2兩個(gè)季度營收增速分別為54.65%，23.78%,，考慮權(quán)重和增速,，主要貢獻(xiàn)子行業(yè)為工程機(jī)械、光伏設(shè)備,、鋰電設(shè)備,、機(jī)床工具與自動化，其中工程機(jī)械營收為3064.9億,，同比+51.66%,；光伏設(shè)備營收為135.66億，同比+89.92%,；鋰電設(shè)備營收為81.72億,，同比+79.16%；機(jī)床工具與自動化營收為187.14億,，同比+47.9%,。2）歸母凈利潤735.2億，同步+37.32%,，其中貢獻(xiàn)最大的工程機(jī)械歸母凈利潤268.12億（+34.17%）,，凈利潤增速下滑較大；增速前三為：機(jī)床工具與自動化19.61億（+154.86%）,，光伏設(shè)備28.45億（+138.92%）,，制冷通風(fēng)設(shè)備12.57億（+135.38%）。
21Q2單季行業(yè)收入5324.52億元,，同比+23.78%,；凈利潤415.55億元，同比+7.41%,。凈利潤上漲幅度小于收入,，盡管下游需求延續(xù)，但原材料上漲影響已傳導(dǎo)至全行業(yè)各個(gè)角落,，盈利能力下降,。板塊輪動上，21Q1收入增幅較大的為光伏設(shè)備（+107.23%）,、工程機(jī)械（+89.42%）,、專用設(shè)備（+81.27%）,；21Q2收入增幅較大的為鋰電設(shè)備（+90.68%）、光伏設(shè)備（+67.26%）,、專用設(shè)備（+38.92%）
盈利能力：2021H1行業(yè)整體毛利率20.9%,，同比下降1.28pct，主因20年下半年原材料價(jià)格上漲,。2021年H1整體行業(yè)期間費(fèi)用率同比-1.65pct，其中銷售費(fèi)用率同比-0.66pct,、管理費(fèi)用同比-0.68pct,，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.32 pct、研發(fā)費(fèi)用同比+0.02pct,，系疫情后減少出差,、展會活動；需求上升,，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn),。下半年預(yù)計(jì)原材料價(jià)格上漲對毛利率的影響將持續(xù)，但邊際影響減小,，關(guān)注景氣維持高位的子行業(yè),，如鋰電設(shè)備、機(jī)床及刀具,、集裝箱,、船舶、油氣設(shè)備,。
重要財(cái)務(wù)指標(biāo)：2021年6月底末機(jī)械行業(yè)上市公司存貨達(dá)到5524.7億元,，同比上升16.5%，慢于整體行業(yè)收入35.7%的增速,。2021H1機(jī)械行業(yè)整體存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為203天,，同比下降34.1天，存貨周轉(zhuǎn)率提升,。應(yīng)收款項(xiàng)絕對值增加但占收入比重下降,。2021H1機(jī)械行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流回歸常態(tài)。
觀點(diǎn)總結(jié)：展望下半年集裝箱行業(yè)業(yè)績?nèi)愿咴鲩L,，船舶行業(yè)業(yè)績開始回升,；與制造業(yè)資本開支相關(guān)的工作母機(jī)、機(jī)器人及零部件仍受益于軍工,、汽車,、機(jī)械等行業(yè)的智制升級和進(jìn)口替代；水泵行業(yè)具有弱周期性,，下半年業(yè)績通常好于上半年,，估值安全,；能源裝備、新能源裝備下半年景氣提升,，長期鋰電設(shè)備,、頁巖油氣設(shè)備受益于國家碳中和政策；數(shù)控刀具行業(yè)加快擴(kuò)產(chǎn)能,，提升市占率和進(jìn)口替代率,。9月繼續(xù)強(qiáng)烈推薦：杰瑞股份、中集集團(tuán),、杭氧股份,、中密控股、綠的諧波,、邁為股份,、先導(dǎo)智能、弘亞數(shù)控,、中金環(huán)境,。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲、下游需求下降,、行業(yè)競爭激烈
樣本選擇說明：我們選擇了385家機(jī)械行業(yè)上市公司分17 個(gè)子行業(yè)為樣本,，屬于不完全統(tǒng)計(jì)，但基本代表上市公司所處細(xì)分行業(yè)特征,。
一,、經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)、外需復(fù)蘇,，行業(yè)升級機(jī)遇一年
招商機(jī)械覆蓋17個(gè)細(xì)分行業(yè)385家上市公司,，2021H1實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入9508億，銷售收入同比上升35.7%,。自從2017Q1以來機(jī)械行業(yè)細(xì)分子行業(yè)依次開始回暖,，2017-2020年連續(xù)四年機(jī)械行業(yè)收入保持快速增長，增速分別為19.91%,、15.72%,、10.56%，13.13%,。我們曾在2017年年初提出本輪機(jī)械行業(yè)將進(jìn)入持續(xù)時(shí)間約為3年的中周期復(fù)蘇,，該輪中游復(fù)蘇主要受房地產(chǎn)周期、基建周期,、更新周期三重周期疊加影響,。疫情后，國家一系列紓困政策疊加海外制造業(yè)訂單回流共同推動，景氣度得到延續(xù),。2021年上半年繼續(xù)延續(xù)2020年疫情后的景氣狀態(tài),，20Q1短暫回落后，收入持續(xù)增長,，且因?yàn)?0年Q1基期較低,，21Q1增幅最大。具體為20Q1到21Q2單季收入同比變化分別為：-9.77%,、17.07%,、21.03%，15.11%,，54.65%,，23.78%。20Q1爆發(fā)疫情,，大規(guī)模停工停產(chǎn)，制造及資本開支停滯,，含機(jī)械在內(nèi)等眾多制造業(yè)行業(yè)收入減少,，但Q2國內(nèi)疫情得到良好控制，1）國內(nèi)陸續(xù)出臺刺激政策,，政策驅(qū)動的需求增加,，2）海外疫情爆發(fā)，國產(chǎn)替代,，出口需求旺盛,，3）全球范圍的貨幣寬松使名義收入增加，4）19年制造業(yè)普遍回暖,，資本開支回升,。盡管可以預(yù)見21H2增速會略微回落，在高基期的情況下,，總體依舊良好,。
疫情背景下，五個(gè)子板塊營收增速超過20%：光伏設(shè)備（82.82%）,，鋰電設(shè)備（79.16%）,，專用設(shè)備（55.27%），工程機(jī)械（51.66%）,，機(jī)床工具與自動化（47.9%）,。各板塊具體表現(xiàn)如下：
疫情背景下，五個(gè)子板塊營收增速超過20%：光伏設(shè)備（82.82%）,，鋰電設(shè)備（79.16%）,，專用設(shè)備（55.27%），工程機(jī)械（51.66%），機(jī)床工具與自動化（47.9%）,。各板塊具體表現(xiàn)如下：
1.對行業(yè)收入增長貢獻(xiàn)最大的是工程機(jī)械板塊（3064.9億元,，+51.66%）。工程機(jī)械的需求增長中長期支撐為環(huán)境保護(hù)力度加強(qiáng),、產(chǎn)品迭代設(shè)備更新需求增長及自動化升級人工替代效應(yīng),，短期催化因素為國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)政策。工程機(jī)械板塊周期屬性仍占主導(dǎo),，疊加中長期成長屬性,。2021H1挖機(jī)累計(jì)銷量22.4萬臺，同比增長31%,，增速略低于2020全年的39%,。2020年因政府紓困，需求爆發(fā),，2021H1基建相關(guān)低于預(yù)期,，2021H2難以維持上年同期的高增速，需對政府基建刺激政策及地方政府換屆進(jìn)行持續(xù)跟蹤,。
2. 光伏設(shè)備半年收入135.66億同比增加89.92%,。光伏設(shè)備子板塊10家公司中，4家公司營收增速超過100%,，其中上機(jī)數(shù)控以231.08%的增速及35.87億元營收,，絕對領(lǐng)先其他公司。羅博特科,、金博股份,、奧特維營收增速分別為223.34%、176.57%,、109.2%,。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)，2021H1我國新增裝機(jī)14.1GW,，同比+22.6%,，其中集中式光伏新增裝機(jī)同比下降24.2%，分布式光伏裝機(jī)同比增加97.5%,。
1）上機(jī)數(shù)控21H1實(shí)現(xiàn)營收35.87億元,，同比+231.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.49億元,，同比+464.59%,。業(yè)績的增長，主要得益于公司單晶硅業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大(占公司總收入的97.37%),。公司三期10GW單晶硅片項(xiàng)目完工,，年內(nèi)產(chǎn)能可達(dá)30GW。公司重點(diǎn)發(fā)力大尺寸，隨著相關(guān)配套設(shè)施的加速投產(chǎn),，預(yù)計(jì)2021年將進(jìn)入快速放量的階段,。2）羅博特科21H1年實(shí)現(xiàn)營收4.91億元，同比+223.34%,；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.34億元,，扭虧為盈。公司受益于光伏行業(yè)的快速擴(kuò)產(chǎn),，帶來原有設(shè)備需求增量的同時(shí),，對自動化提供更多要求。公司為光伏電池片生產(chǎn)商提供自動化生產(chǎn)配套設(shè)備,，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展,。3）金博股份21H1年實(shí)現(xiàn)營收5.12億元，同比+176.57%,；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.04億元,，同比+177.48%。公司碳基復(fù)合材料主要應(yīng)用于單晶硅拉直爐熱場系統(tǒng),，下游主要客戶光伏晶硅制造領(lǐng)域的主要企業(yè)隆基股份,、中環(huán)股份、晶澳科技和上機(jī)數(shù)控等公司不斷擴(kuò)產(chǎn),。公司與光伏晶硅制造領(lǐng)域主要企業(yè)晶科能源、上機(jī)數(shù)控簽訂了長期合作框架協(xié)議,，進(jìn)一步確保了未來產(chǎn)品銷售訂單充裕.4）奧特維21H1實(shí)現(xiàn)營收9.23億元,，同比+109.2%，歸母凈利潤1.43億元,，同比+273.16%,。公司半導(dǎo)體鍵合機(jī)自2021年1月以來在客戶端驗(yàn)證，驗(yàn)證效果良好,；松瓷機(jī)電生產(chǎn)的單晶爐在客戶端成功拉出12英寸N型晶棒,；募投項(xiàng)目生產(chǎn)基地建設(shè)基本完成，其中生產(chǎn)廠房具備投入使用的狀態(tài),，實(shí)驗(yàn)中心正在按計(jì)劃進(jìn)行建設(shè)20年實(shí)現(xiàn)營收22.85億元,，同比+58.96%，歸母凈利潤3.94億元,，同比+59.34%,。2020年?duì)I收保持高速增長主要系 2018-2019年是PERC電池?cái)U(kuò)產(chǎn)高峰，龍頭設(shè)備廠直接受益,。
3. 鋰電設(shè)備半年收入81.72億元,，同比增長79.16%。鋰電設(shè)備子板塊7家公司中，3家公司營收增速超過100%,，其中先導(dǎo)智能營收最高,，達(dá)32.68億；智慧松德增速最快,，達(dá)256.88%,。先惠技術(shù)、金銀河,、杭可科技,、先導(dǎo)智能營收增速分別為148.71%、121.81%,、76.9%,、75.34%。2021年全球新能源汽車發(fā)展不斷超預(yù)期,，中國新能源乘用車銷量和滲透率不斷創(chuàng)歷史新高,，歐盟Fit for 55新政大幅調(diào)低乘用車碳排放，拜登政府出臺三大政策加注新能源汽車發(fā)展,，預(yù)計(jì)2025年全球新能源汽車達(dá)1600萬輛,，未來5年拉動鋰電設(shè)備3600-4100億元市場。短期來看,，2021年上半年國內(nèi)一二線電池廠已公布的新增產(chǎn)能擴(kuò)建約800GWh,，其中已開工建設(shè)的達(dá)400GWh。寧德時(shí)代,，中航鋰電,、孚能科技、蜂巢能源等電池龍頭已下發(fā)約150億元鋰電設(shè)備訂單,。1）先導(dǎo)智能21H1實(shí)現(xiàn)營收32.68億元,，同比+75.34%，歸母凈利潤5.01億元,，同比+119.70%,。公司保持高速增長主要得益于鋰電池行業(yè)國內(nèi)、海外需求持續(xù)超預(yù)期,，頭部7家電池廠去年開始推出龐大擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃并展開大規(guī)模設(shè)備招標(biāo),，今年新能車正由國內(nèi)主導(dǎo)逐步發(fā)展為全球共振，二三線電池廠開始新一輪擴(kuò)產(chǎn),，進(jìn)一步加大對鋰電設(shè)備的需求,，先導(dǎo)作為鋰電設(shè)備頭部企業(yè)，顯著受益擴(kuò)產(chǎn)浪潮,。2）杭可科技21H1實(shí)現(xiàn)營收10.75億元,，同比+76.90%,，歸母凈利潤1.27億元，同比-35.77%,。公司短期因海外客戶擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏放緩,、消化低價(jià)訂單、原材料上漲等因素,，利潤有所下滑,。但隨著公司產(chǎn)能不斷釋放，海外大客戶LG和SKI擴(kuò)產(chǎn)速度回升,，訂單結(jié)構(gòu)改善,，公司未來盈利能力有望回升，受益海外一線鋰電擴(kuò)張紅利,。3）先惠技術(shù)21H1實(shí)現(xiàn)營收5.36億元,，同比+160.16%，歸母凈利潤0.72億元,，同比+132.33%,。公司在手訂單飽滿，僅寧德時(shí)代和孚能科技兩家訂單金額就達(dá)11.2億元,。模組和PACK產(chǎn)線作為鋰電池設(shè)備自動化的洼地,，提升拐點(diǎn)在即，客戶對高自動化率的需求有望提升后段設(shè)備單GWh設(shè)備投資額,，進(jìn)一步擴(kuò)大后道鋰電設(shè)備市場空間,。公司武漢、長沙,、上�,；仡A(yù)計(jì)2022年全部投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸問題得到解決,，后續(xù)業(yè)績有望充分釋放。
4. 機(jī)床工具與自動化半年收入187.14億元,，同比增長47.9%,。2021年前7月金屬切削機(jī)床產(chǎn)量同比增長44%，受益于制造業(yè)復(fù)蘇資本開支回升,，雖下半年可能因20基數(shù)問題增速下降,，但全年景氣度有望維持。國產(chǎn)替代比例在提升,，大行業(yè)大空間,，兩千億以上的機(jī)床行業(yè)能孕育出大公司，如今民企機(jī)床行業(yè)多年發(fā)展產(chǎn)品已逐步成熟,，未來有望出現(xiàn)巨型機(jī)床龍頭民企,。
1）海天精工21H1實(shí)現(xiàn)營收12.68億元,，同比+87.73%；歸母凈利潤1.59億元,，同比+196.51%,。目前公司中高端領(lǐng)域產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)接近甚至持平外資，龍門對手以意大利,、西班牙為主,，立式等對手以日韓為主，產(chǎn)品價(jià)格和韓國持平,，顯著低于日本和歐洲,，具有性價(jià)比優(yōu)勢以及服務(wù)優(yōu)勢等。2020年做了產(chǎn)線調(diào)整,，目前產(chǎn)能已超過20億,，并且通過粗加工外協(xié)來進(jìn)一步提升整體產(chǎn)能，后續(xù)也可能租廠房擴(kuò)產(chǎn),，總體產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張中,。2）國盛智科21H1實(shí)現(xiàn)營收5.54億元，同比+69.02%,，歸母凈利潤0.98億元,，同比+83.93%。原為國外高端數(shù)控機(jī)床廠商的鈑焊件,、鑄件供應(yīng)商,，后擴(kuò)展至機(jī)床領(lǐng)域，現(xiàn)已突破高速高精立式/龍門加工中心,、精密臥式加工中心等中高端數(shù)控機(jī)床,。公司依靠前期積累的零部件加工經(jīng)驗(yàn)，成本管控和產(chǎn)品品控優(yōu)異,，尤其在復(fù)刻加工上存在優(yōu)勢,。
3）華銳精密21H1實(shí)現(xiàn)營收2.3億元，同比+67.46%,，歸母凈利潤0.74億元,，同比+115.54%。刀具行業(yè)進(jìn)口替代進(jìn)程早于機(jī)床行業(yè),，2020年刀具出口金額為進(jìn)口金額的2倍,，金切機(jī)床則存在21.5億美元的貿(mào)易逆差。且刀具易損耗,，大周期跟隨下游制造業(yè)景氣度波動,，但周期屬性略弱于機(jī)床。機(jī)床數(shù)控化率的提升也將帶來刀具增量需求,。
因20H1基期較低,，21H1機(jī)械板塊營收均保持增長,，增速超過30%的有：輕工機(jī)械365.96億（+44.66%），叉車/物流自動化設(shè)備209.51億（+44.4%）,，制冷通風(fēng)設(shè)備190.09億（+40.61%）,，船舶港口機(jī)械1380.13億（+39.56%），機(jī)械基礎(chǔ)零部件413.36億（+36.72%）,。
2021H1機(jī)械行業(yè)實(shí)現(xiàn)735.2億歸母凈利潤,，同比增長37.32%，增速略微高出營收增速（35.7%）2pct,，體現(xiàn)機(jī)械行業(yè)的規(guī)模效應(yīng),。其中9個(gè)子版塊中8個(gè)保持盈利增長，機(jī)床工具與自動化19.61億（+154.86%）,，光伏設(shè)備28.45億（+138.92%）,，制冷通風(fēng)設(shè)備12.57億（+135.38%），重型機(jī)械26.58億（+85.82%）,，船舶,、港口機(jī)械58.18億（+74.85%），專用設(shè)備46.04億（+67.22%）,，輕工機(jī)械35.65億（+48.94%）,，能源裝備35.77億（+47.45%），工程機(jī)械268.12億（+34.17%）,，電梯19.26億（+23.02%）,，鋰電設(shè)備9.07億（+19.91%），智能表具6.36億（+18.66%）,，軌交設(shè)備88.91億（+10.2%）,，叉車/物流自動化設(shè)備14.19億（+6.01%），機(jī)械基礎(chǔ)件零部件40.7億（+4%）,，智能裝備18.97億（+3.93%）,，3C設(shè)備6.81億（-7.02%）。
1）工程機(jī)械全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤268.12億,，為所有細(xì)分行業(yè)中最高,，但盈利能力較20年有所下滑。2020年工程機(jī)械營收增速為26.62%,，歸母凈利潤增速為47.07%；而2021H1營收增速為51.66%,，歸母凈利潤增速為34.17%,。價(jià)格戰(zhàn)在工程機(jī)械行業(yè)一直存在，經(jīng)銷商在終端降價(jià)銷售,，2021年挖機(jī)銷量開始環(huán)比下降,，經(jīng)銷商價(jià)格壓力向主機(jī)廠傳導(dǎo),，出廠價(jià)調(diào)整，疊加原材料成本上升,。綜合來看,，工程機(jī)械板塊毛利率同比-3.4pct，期間費(fèi)用率同比-1.8pct,，研發(fā)費(fèi)用率同比+0.09pct,。
2）凈利潤增速排名第一的是機(jī)床工具與自動化，歸母凈利潤19.61億,，同比+154.86%,，其中秦川機(jī)床和海天精工貢獻(xiàn)最大。秦川機(jī)床21H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.07億,，同比+287.89%,，公司子版塊多點(diǎn)開花,，主機(jī),、零部件、儀器儀表,、刀具,、出口均收入同比增幅超過50%,，作為行業(yè)內(nèi)利潤絕對數(shù)額最高的公司，與行業(yè)景氣度共振,；海天精工實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.59億,，同比+196.51%。
3）凈利增速排名第二的是光伏設(shè)備,，凈利潤28.45億,，同比+137.11%，其中上機(jī)數(shù)控貢獻(xiàn)最大（8.49億）且增速最快（+464.59%）,，其次增速最快的為奧特維（+273.16%）和金博股份（+177.48%）,，與光伏營收增速最快的標(biāo)的相同。
4）凈利增速排名第三的是制冷通風(fēng)設(shè)備,，凈利潤12.57億,，同比+135.38%，其中盾安環(huán)境貢獻(xiàn)最大,，其次為漢鐘精機(jī),。部分制冷通風(fēng)設(shè)備與氫能概念有關(guān)，未來潛力大,。盾安環(huán)境聚焦制冷主業(yè),，在夯實(shí)家用空調(diào)配件市場優(yōu)勢地位的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)拓展商用空調(diào)配件與特種空調(diào)設(shè)備業(yè)務(wù),，公司截止閥,、四通閥,、電子膨脹閥生產(chǎn)線，已通過導(dǎo)入全球領(lǐng)先的自動化加工中心,。漢鐘精機(jī)為美的,、海爾、盾安等多個(gè)知名廠家提供制冷壓縮機(jī)產(chǎn)品,，同時(shí)為隆基股份,、晶盛、中環(huán)等知名廠家提供真空泵產(chǎn)品,。
二,、21Q2延續(xù)景氣，凈利潤增速明顯回落
2021年二季度機(jī)械行業(yè)整體業(yè)績繼續(xù)延續(xù)一季度的高景氣度,，收入利潤均處高位,，但同比增速有所放緩，同時(shí)存在部分高景氣板塊切換,。2021年2季度機(jī)械行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)收入5324.52億元,，同比+23.78%；凈利潤415.55億元,，同比+7.41%,。凈利潤上漲幅度小于收入，盡管下游需求延續(xù),，但原材料上漲影響已傳導(dǎo)至全行業(yè)各個(gè)角落,，盈利能力下降。板塊輪動上,，21Q1收入增幅較大的為光伏設(shè)備（+107.23%）,、工程機(jī)械（+89.42%）、專用設(shè)備（+81.27%）,；21Q2收入增幅較大的為鋰電設(shè)備（+90.68%）,、光伏設(shè)備（+67.26%）、專用設(shè)備（+38.92%）,。分析凈利潤占機(jī)械行業(yè)權(quán)重較大的細(xì)分板塊：
1）鋰電設(shè)備Q2收入53.3億,，同比+90.68%，凈利潤5.91億,，同比+16.72%,。新能源汽車需求不斷超預(yù)期，相應(yīng)的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈在業(yè)績超預(yù)期同時(shí)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn),，例如寧德時(shí)代8月13日披露582億定增計(jì)劃,，拉動鋰電設(shè)備需求。但鋰電設(shè)備需要注意下游強(qiáng)勢，利潤增速一直跟不上營收增速,。一方面設(shè)備廠商在迭代新產(chǎn)品時(shí)采用低價(jià)競爭打入供應(yīng)鏈以謀求長期合作，一方面下游壓價(jià)及賒購,。
2）光伏設(shè)備Q2收入75.79億,，同比+67.26%，凈利潤16.36億,，同比+137.76%,。光伏設(shè)備板塊延續(xù)高景氣度。在碳中和目標(biāo)下,，“十四五”裝機(jī)量有望進(jìn)一步提升,，下游排產(chǎn)和訂單需求回暖，預(yù)計(jì)21年裝機(jī)量有望超過150GW,。
3）能源裝備Q2收入259.22億,，同比+13.81%，凈利潤22.69億,，同比+30.5%,。目前中高油價(jià)下，北美市場電驅(qū)/渦輪壓裂市場逐步打開,，國內(nèi)加大勘探開發(fā)趨勢愈發(fā)明顯,。7月斯倫貝謝承諾2050年實(shí)現(xiàn)凈零排放，并盡可能降低對碳補(bǔ)償?shù)囊蕾�,，北美油服企業(yè)凈零排放是一個(gè)大趨勢,，推動渦輪/電驅(qū)壓裂的普及； 7月15日國家能源局組織召開2021年大力提升油氣勘探開發(fā)力度工作推進(jìn)會,，會議強(qiáng)調(diào)要提高政治站位,，堅(jiān)持長抓不懈，持續(xù)提升油氣勘探開發(fā)和投資力度,，加大勘探開發(fā)資金和工作量投入,，加強(qiáng)海洋油氣勘探開發(fā)，深入推進(jìn)頁巖革命等,，頁巖油設(shè)備需求可能超預(yù)期,。
4）船舶港口機(jī)械自海外疫情以來，隨制造業(yè)回流貿(mào)易運(yùn)量增長逐步恢復(fù),。尤其隨著海外疫苗的接種進(jìn)程推進(jìn),，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需求穩(wěn)定提升,，我們指出,，這不僅僅是疫情的短期影響，宏觀弱美元周期及全球貿(mào)易上行周期已經(jīng)開始。,。
機(jī)械行業(yè)從去年二季度開始,，全面復(fù)蘇至今，今年下半年由于基數(shù)原因,，可能增速放緩甚至負(fù)增長,，但是細(xì)分行業(yè)仍將精彩不斷。下半年集裝箱行業(yè)確定保持高景氣,，業(yè)績高增長,；與制造業(yè)資本開支相關(guān)的工作母機(jī)、機(jī)器人及零部件仍受益于軍工,、汽車,、機(jī)械等行業(yè)的智制升級和進(jìn)口替代；水泵行業(yè)具有弱周期性,，下半年業(yè)績也可能好于上半年,，估值安全；能源裝備,、新能源裝備下半年景氣高于是半年,，長期鋰電設(shè)備、頁巖油氣設(shè)備受益于國家碳中和政策,。9月建議重點(diǎn)關(guān)注杰瑞股份,，近期有一定回調(diào)，但基本面趨勢向好,，繼續(xù)推薦：杰瑞股份,、中集集團(tuán)、中金環(huán)境,、杭氧股份,、中密控股、綠的諧波,、邁為股份,、先導(dǎo)智能、捷昌驅(qū)動,、弘亞數(shù)控,。
三、機(jī)械細(xì)分行業(yè)盈利水平變化分析
1,、21
年綜合毛利率分化,、期間費(fèi)用下降、整體凈利
率微升
2021年上半年行業(yè)整體毛利率20.9%,，較2020年上半年下降1.28pct,，除少部分板塊外,，大多數(shù)板塊毛利率下降。1）綜合毛利有所改善的包括船舶,、港口機(jī)械（+2.5pct）,、光伏設(shè)備（+1.9pct）、重型機(jī)械（+1.0pct）,、電梯（+0.8pct）,、機(jī)床工具與自動化（+0.2pct）、3C設(shè)備（+0.2pct）,；2）綜合毛利明顯下降的包括鋰電設(shè)備（-9.7pct）、輕工機(jī)械（-4.9pct）,、叉車/物流自動化設(shè)備（-3.7pct）,、制冷、通風(fēng)設(shè)備（-3.5pct）,、工程機(jī)械（-3.4pct）,。20年下半年受海外放水影響，大宗商品持續(xù)漲價(jià),，中游機(jī)械競爭激烈,，2021年上半年原材料價(jià)格仍在高位震蕩，毛利率受損,。部分具備價(jià)格傳導(dǎo)能力的行業(yè),，在規(guī)模效應(yīng)的加持下，實(shí)現(xiàn)毛利率的增長,。
期間費(fèi)用率整體下降,，主要系銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下降較多。需求上升,，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn),。2021年H1整體行業(yè)期間費(fèi)用率同比-1.65pct，其中銷售費(fèi)用率同比-0.66pct,、管理費(fèi)用同比-0.68pct,，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.32 pct、研發(fā)費(fèi)用同比+0.02pct,。分細(xì)分行業(yè)來看,，期間費(fèi)用率增長的行業(yè)為3C設(shè)備（+5.01pct）、軌交設(shè)備（0.54%）,，期間費(fèi)用率下降較大的包括機(jī)床工具與自動化（-4.89pct）,、輕工機(jī)械（-4.5pct）、制冷,、通風(fēng)設(shè)備（-3.88pct）,、專用設(shè)備（-3.02%），其他行業(yè)降幅均在3個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)。通常銷售費(fèi)用因?yàn)殚_拓市場,、銷售人員資金計(jì)提方式一般與公司收入增量變動趨勢較為一致,，銷售費(fèi)用率下降反映出上半年因疫情反復(fù)，出差,、展會活動等支出減少,，同時(shí)需求增加，整體減少銷售返利或優(yōu)惠,；財(cái)務(wù)費(fèi)用影響變量為公司經(jīng)營現(xiàn)金流狀態(tài),、固定資產(chǎn)資本開支增減以及基準(zhǔn)利率變動，同時(shí)出口較多的企業(yè)受匯兌影響較大,，上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用下降主要是因?yàn)榇蠖鄶?shù)公司融資擴(kuò)產(chǎn),，賬面上資金充足，利息收入增加,；管理費(fèi)用重要影響因素為管理人員班底增減變化,，正常情況下，上市公司的管理架構(gòu)及人員安排均較完善,，因而管理費(fèi)用是規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)的主要來源,，行業(yè)整體管理費(fèi)用的下降也體現(xiàn)了公司智能化生產(chǎn)、精益化管理卓有成效,；研發(fā)費(fèi)用率小幅度上升體現(xiàn)企業(yè)持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入,，構(gòu)建核心技術(shù)護(hù)城河。
總體凈利率小幅提升,，主要毛利率與期間費(fèi)用率雙降的綜合作用結(jié)果,。2021年H1行業(yè)總體凈利潤率7.7%，同比+0.09pct,。雖然綜合毛利率有所下降,，但期間費(fèi)用改善幅度更大，凈利率小幅提升,。
2,、
21年2季度單季行業(yè)盈利同比下滑
2021年2季度機(jī)械行業(yè)毛利率20.4%，同比下降2%,，環(huán)比下降1%,。其中毛利率下降較多的行業(yè)包括鋰電設(shè)備（-12.8 pct）、輕工機(jī)械（-5.2 pct）,、制冷,、通風(fēng)設(shè)備（-4.8 pct）、工程機(jī)械（-4.7%）,、叉車/物流自動化設(shè)備（-4.7pct）,、智能裝備（-4.6%）,，毛利率下降主要由于原材料成本上漲，以及部分企業(yè)去年二季度受疫情影響所簽訂單毛利率較低,；而毛利率有所提升的細(xì)分行業(yè)包括光伏設(shè)備（+4.5pct）,、船舶、港口機(jī)械（+2.9pct）,、電梯（+1.0pct）,。
21Q2期間費(fèi)用率整體保持下降趨勢。整體行業(yè)期間費(fèi)用率同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn),，其中銷售費(fèi)用率下降0.6個(gè)百分點(diǎn),、管理費(fèi)用率下降0.3個(gè)百分點(diǎn)、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上升0.2個(gè)百分點(diǎn),、研發(fā)費(fèi)用提升0.1個(gè)百分點(diǎn),。不同細(xì)分行業(yè)的期間費(fèi)用率下降幅度不一，鋰電設(shè)備降幅最大（-3.7pct）,，其次為輕工機(jī)械（-2.5pct），其余細(xì)分行業(yè)降幅在0~2個(gè)百分點(diǎn)之間,；期間費(fèi)用率上升的兩個(gè)行業(yè)為3C設(shè)備（+7.3%）,、軌交設(shè)備（+1.4%）。
2021年1季度凈利潤率為7.8%,，同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn),，環(huán)比上升0.2%。其中毛利率下降拖累2個(gè)百分點(diǎn),，降幅前三行業(yè)為機(jī)械基礎(chǔ)件零部件（-8.7%）,、鋰電設(shè)備（-7.0%）、3C設(shè)備（-6.3%）,；增幅前三行業(yè)為光伏設(shè)備（+6.4%）,、機(jī)床工具與自動化（+3.1%）、船舶,、港口機(jī)械（+2.8%）,。
四、重要財(cái)務(wù)指標(biāo)變化揭示
1,、存貨提升,、周轉(zhuǎn)加速
2021H1存貨繼續(xù)保持正增長，但增速慢于收入增速,，2021年6月底末機(jī)械行業(yè)上市公司存貨達(dá)到5524.7億元,，同比上升16.5%，慢于整體行業(yè)收入35.7%的增速,。存貨占比較高的是在產(chǎn)品和發(fā)出商品,，結(jié)構(gòu)較優(yōu),；其中在產(chǎn)品體現(xiàn)積極擴(kuò)產(chǎn)，發(fā)出商品體現(xiàn)訂單充足,；收入增速更快說明上半年存貨的銷售速度快于生產(chǎn)速度,，體現(xiàn)下游需求飽滿。景氣度較高的企業(yè)存貨（尤其是發(fā)出商品）增長更加明顯,。其中增長較為明顯的行業(yè)有鋰電設(shè)備（+96.9%）,、光伏設(shè)備（+78.8%）、叉車/物流自動化設(shè)備（+48.4%）,、3C設(shè)備（41.8%）,、智能裝備（+37.4%）。
存貨周轉(zhuǎn)率回升,。2021H1機(jī)械行業(yè)整體存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為203天,，同比下降34.1天，存貨周轉(zhuǎn)率提升,。2020年上半年受疫情影響,，生產(chǎn)停滯，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)處于高位,；2021年上半年延續(xù)2020年下半年高景氣度,，各行業(yè)銷量同比大幅增長，企業(yè)庫存商品減少,，資金周轉(zhuǎn)得到改善,，存貨周轉(zhuǎn)率提升明顯。分子行業(yè)來看,，機(jī)床工具與自動化行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由310.6天下降到206.6天,，下降幅度最大達(dá)到104.1天，主要是因?yàn)闄C(jī)床行業(yè)周期波動大,，行業(yè)競爭激烈,，受經(jīng)濟(jì)景氣度影響大，21年上行周期初步顯現(xiàn),，彈性較大,；其次為鋰電設(shè)備的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由338.7下降到237.1天，下降101.6天,，主要是因?yàn)橄掠涡履茉串a(chǎn)業(yè)持續(xù)景氣,，對鋰電設(shè)備的需求旺盛；3C設(shè)備存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由239天增加到280.5天,，增加幅度最大達(dá)到41.5天,。其他權(quán)重較大的子行業(yè)中，工程機(jī)械由163.7天下降至155.6天,，小幅下降8.1天,；軌交裝備從245.4天增加至249.4天,，小幅增長4天。
2020年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降,。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由2019年的7.05下降至6.76,；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從0.55變化至0.52，基本持平,。細(xì)分行業(yè)中,，僅船舶、港口機(jī)械固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所提升,，從4.47提升至5.2,，其余均下降。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所上升,。由于去年三季度以來社會經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高節(jié)奏的正常運(yùn)轉(zhuǎn),，企業(yè)加快生產(chǎn)管理，提高對廠房,、設(shè)備等固定資產(chǎn)的利用效率,，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由2020H1的3.17上升至4.07；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由0.23上升至0.27,。細(xì)分行業(yè)中,，僅工程機(jī)械、光伏設(shè)備,、鋰電設(shè)備、3C設(shè)備固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降,，其余均上升,。
2、應(yīng)收款項(xiàng)結(jié)構(gòu)改善
應(yīng)收款項(xiàng)絕對值增加但占收入比重下降,。由于上半年行業(yè)銷量大幅大幅提升,，設(shè)備需求旺盛，2021H1期末應(yīng)收款項(xiàng)總體數(shù)額同比增長12.64%,，但占收入比重同比減少11.1%,。從結(jié)構(gòu)上看，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)增長15.17%至6225.8億元,；長期應(yīng)收款從697.1億減少至648.3億,，同比-7pct；長期應(yīng)收款占總營收賬款的比例下降2.5pct至10.4%,。綜上,，上半年機(jī)械行業(yè)應(yīng)收款結(jié)構(gòu)改善，賒銷收入比例下降,，壞賬風(fēng)險(xiǎn)有所降低,，收入質(zhì)量得到優(yōu)化,；收款質(zhì)量顯著轉(zhuǎn)好的主要原因是國家支持實(shí)體企業(yè)融資，多項(xiàng)利企政策出臺,，下游付款能力有所提升,。分行業(yè)來看，光伏設(shè)備及鋰電設(shè)備綜合表現(xiàn)最好,，應(yīng)收賬款同比增幅及應(yīng)收款項(xiàng)占收入比例降幅均位于前列,。
3、現(xiàn)金流基本回歸季節(jié)性變化常態(tài)
2021H1機(jī)械行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流基本回歸常態(tài),。由于行業(yè)特殊性,，一季度通常為機(jī)械行業(yè)企業(yè)開始新年度的訂單排產(chǎn)，接到訂單后前期需要投入較大成本進(jìn)行原材料采購及生產(chǎn),，收入確認(rèn)往往會有數(shù)月甚至數(shù)個(gè)季度的延后,，導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流季節(jié)變化明顯，二季度,、三季度逐漸匯款,，年底為回款高峰。20年Q1由于疫情沖擊的突發(fā)性,，行業(yè)現(xiàn)金流在短期承受的壓力更大,，20年Q2有所好轉(zhuǎn)；21年Q1較20年Q1出現(xiàn)大幅改善,，21年Q2基本與上年同期持平,；因此21H1行業(yè)整體經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額從去年同期的-75.7億元增長至2.9億元，回歸正常水平,。
從增長絕對額上看,，較為突出的有船舶、港口機(jī)械和工程機(jī)械,，分別從-110.7億增加至14.7億,、從157.8億增加至197.8億。單季環(huán)比增速最快的行業(yè)是軌交設(shè)備和工程機(jī)械,，增速分別達(dá)到194.8%,、193%。
4,、資本開支大幅增長
資本開支的增減反映著各細(xì)分行業(yè)自身的前景預(yù)期,，景氣較高的行業(yè)加大擴(kuò)產(chǎn)或智能化升級力度。2021年上半年制造業(yè)繼續(xù)保持高景氣,，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)自2020年3月以來連續(xù)18個(gè)月位于榮枯線之上,，制造業(yè)產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)大，促進(jìn)機(jī)械行業(yè)增加資本開支,。2021年上半年行業(yè)資本開支為453.9億元,，同比+39.96%,。分子行業(yè)來看，工程機(jī)械資本開支增速最高（+95.85%）,，其次為3C設(shè)備（+84.06%）,、專用設(shè)備（+82.53%）、智能表具（+75.65%）,、智能裝備（+73%）,、光伏設(shè)備（+72.5%）。軌交設(shè)備,、電梯,、機(jī)床工具與自動化行業(yè)資本開支則有不同程度的減少。
5,、資產(chǎn)負(fù)債率較穩(wěn),，償債壓力減小
資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在55.3%。2021H1行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率與上年同期持平為55.3%,，公司債務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定,，舉債理念較為穩(wěn)健。2021H1短期借款2604.4億,，同比-16.3%,，長期借款1336.1億，同比+21.1%,，短期+長期合計(jì)同比-3.64%,。長期借款的增加顯示了公司擴(kuò)充生產(chǎn)的需求有所提升；短期借款減少更多是行業(yè)經(jīng)過2020年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,，有所盈余,，還款以減少利息支出；長期借款融資的風(fēng)險(xiǎn)小于短期借款,，借款結(jié)構(gòu)的變化反映出企業(yè)償債壓力的減小,。
詳見以下
【招商機(jī)械·2021年中報(bào)及2021二季報(bào)分析】行業(yè)維持景氣,，但Q2盈利分化 (qq.com)
作者: 未來第一站 時(shí)間: 2021-9-11 14:31
太長
作者: laozzzji 時(shí)間: 2021-9-13 10:30
作者: 遠(yuǎn)祥 時(shí)間: 2021-9-16 23:14
這個(gè)厲害了,！如此長篇大副！
作者: laozzzji 時(shí)間: 2021-10-18 08:56
作者: haoaj 時(shí)間: 2021-10-18 15:28
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